金港嘉配资美团2025年Q3财报电话会议纪要（含QA）

11月28日，美团发布2025年第三季度业绩报告。

于2025年第三季度，美团的收入由2024年同期的人民币936亿元增长2.0%至人民币955亿元。由于外卖行业竞争持续加剧，于2025年第三季度，美团核心本地商业分部的经营溢利同比大幅下降，转为经营亏损人民币141亿元。

同时，由于海外扩张，新业务分部的经营亏损同比扩大至人民币13亿元。因此，美团于该季度的经调整EBITDA及经调整溢利净额分别同比下降至负人民币148亿元及负人民币160亿元。截至2025年9月30日，美团持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为人民币992亿元和人民币421亿元。

核心本地商业

2025年第三季度，美团的分部收入同比减少2.8%至人民币674亿元。受近期市场竞争白热化影响，经营溢利同比显著减少并转为负人民币141亿元，经营亏损率为20.9%。

新业务

2025年第三季度，新业务分部收入同比增长15.9%至人民币280亿元。分部经营亏损同比增加24.5%至人民币13亿元，经营亏损率环比改善2.5个百分点至4.6%。

收入

美团的收入由2024年第三季度的人民币936亿元增长2.0%至2025年同期的人民币955亿元。

销售及营销开支

销售及营销开支由2024年第三季度的人民币180亿元增加90.9%至2025年同期的人民币343亿元，占收入百分比由19.2%同比增加16.7个百分点至35.9%。金额及占收入百分比的增加主要由于业务发展以及为应对外卖行业的激烈竞争而不断调整的业务策略导致推广、广告及用户激励的开支增加。

研发开支

研发开支由2024年第三季度的人民币53亿元增加31.0%至2025年同期的人民币69亿元，占收入百分比由5.7%同比增加1.6个百分点至7.3%。金额及占收入百分比的增加主要是由于公司层面对AI的投入增加以及雇员薪酬开支增加。

一般及行政开支

一般及行政开支由2024年第三季度的人民币28亿元增加5.7%至2025年同期的人民币30亿元，主要由于雇员薪酬开支增加。占收入百分比为3.1%，同比保持稳定。

其他（亏损）╱收益净额

核心本地商业分部于2025年第三季度的经营亏损为人民币141亿元，而于2024年同期的经营溢利为人民币146亿元。2025年第三季度该分部的经营亏损率为20.9%，而2024年同期的经营利润率为21.0%。经营溢利及经营利润率转为负数，主要由于毛利率下降，以及由于为在激烈的竞争中提升用户黏性并巩固市场地位而不断调整业务策略导致交易用户激励和推广及广告开支增加。

新业务分部的经营亏损由2024年第三季度的人民币10亿元增加至2025年同期的人民币13亿元，该分部的经营亏损率由4.2%同比增加0.4个百分点至4.6%。经营亏损及经营亏损率均有所增加主要由于海外业务扩张带来较高的相关成本及经营开支。 2025年第三季度未分配项目的经营亏损为人民币44亿元，而2024年同期经营溢利为人民币12880万元。

财报发布后，美团CEO王兴和CFO陈少晖出席了随后召开的电话会议。

以下为电话会议Q&A问答环节：

Q1:

请问管理层能否评论外卖行业竞争格局的最新变化，特别是进入第四季度后？是否观察到行业补贴开始收缩？我们注意到竞争对手加强了88VIP等会员项目的投入，请问美团核心用户的留存与参与度趋势如何？最后从财务角度，管理层对第四季度外卖业务的预期如何？对长期增长与盈利能力展望是否有变化？

答：

在具体回答前，请允许我重申过去两个季度我们明确的核心立场：

首先，外卖价格战本质上是低质量低水平的恶性竞争，我们坚决反对。过去六个月已证明这种竞争无法为行业创造真实价值，且不可持续。

其次，我们持续加强骑手权益保障与中小商户扶持，这是维持行业健康发展的唯一路径。

第三，我们将聚焦做好服务消费者、商户与骑手的正确事项，有信心捍卫即时配送领域的领导地位。

10-11月行业补贴水平较夏季峰值有所回落，尤其在双十一促销期后。我们仍在密切监测市场动态，并相应调整策略。近期我们的市场份额与订单量已出现回升，在中高客单价订单领域保持领先地位——客单价15元以上的订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70%。我们的平均净客单价持续显著高于其他平台。

核心用户保持高留存率，消费频次与粘性稳步提升，这体现了我们在外卖场景构建的强用户心智与服务优势。尽管用户通常安装多个本地服务应用，但美团始终是数亿消费者的首选平台。核心用户消费频次数倍于平均水平，即使在激烈竞争中仍展现强品牌认可与忠诚度——高频高客单用户更看重配送体验、供给质量与服务确定性，而非单纯低价。

我们通过更快速可靠的配送（尤其在极端天气与节假日期间）、覆盖全价格段的多元化供给，以及美团会员体系提供的专属权益，持续提升核心用户体验。我们相信对高端用户群体的投入将扩大可触达市场，我们将凭借服务质量优势进一步扩大在优质用户群的影响力。

关于财务表现：虽然我们认为亏损已见顶，但四季度外卖业务仍将承压。我们将进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战，而是根据竞争态势动态调整资源，持续强化服务体验与运营效率优势。

中长期看，行业竞争将保持动态演进。商业模式进化通常遵循从资本驱动到效率驱动，最终到创新驱动的清晰路径。中国外卖行业已进入服务升级与技术创新阶段，单纯依赖补贴的规模扩张不可持续。我们相信当前非理性竞争终将过渡到理性成熟阶段，最终具备产业洞察、卓越运营与高质量增长能力的企业将成为行业引领者。

正如上次财报会所述，美团将聚焦做好正确的事：拓展优质供给、保障快速可靠配送、维持价格亲和力。在捍卫市场地位的同时，为整个行业创造更大价值。外卖正成为越来越多消费者的高确定性生活方式，长期增长前景明确。我们实现日均1亿高质量订单的目标不变，凭借已验证的运营效率优势，我们有信心保持行业领先的单位经济效益，长期来看，在动态市场中外卖利润将回归合理水平。

Q2：

关于闪购业务：面对其他电商平台持续加码即时零售、引入传统电商品牌的动作，管理层如何看待我们的竞争优势？在双十一活动后，能否分享美团闪购的下一步战略？四季度是否会加大投入？谢谢。

答：

首先需要强调，我们在原生即时零售供应链方面拥有显著竞争优势，其壁垒甚至高于我们已处于领先地位的外卖业务。在我们看来，即时零售与传统电商及半日达/次日达模式存在根本逻辑差异。即时零售意味着"零等待、所见即所得、即时满足"。平台需要精准识别真实消费需求并配置相应供应链。

依托多年来对市场需求、紧急痛点的理解，我们通过数字化线下供给并运用数据洞察，更精准地满足即时零售需求。简单将传统电商货盘迁移至即时零售渠道，并不会为商户或消费者创造增量价值。为更好服务即时零售塑造的生活方式，我们正推动全行业基础设施与服务体验升级：例如扩展24小时便利店与药店网络，推出酒饮冷藏配送服务，引入果切等品类的"明厨亮灶"与"坏必赔"质量保障体系。

更重要的是，我们的外卖业务已培育出高度依赖"30分钟确定性"的用户群体。本平台为商户带来最高转化率与增量销售，是开展即时零售的最佳场景。因此即便竞争加剧，我们仍在核心用户群中稳固了市场份额，保持全品类领先地位。

在新竞争环境下，我们正深化与品牌商的合作：超越实体门店与平台官方旗舰店模式，我们推出了"品牌官旗闪电仓"，提供24小时经营的品牌商品即时配送服务。通过原生即时零售渠道，我们为品牌提供涵盖仓储、配送与数字系统的四重基础设施。双十一期间已有数百个品牌入驻，活动首日部分品牌在官方闪电仓的销售额实现三倍增长。我们旨在帮助品牌突破传统电商内卷，开拓即时零售新增长点。

品牌官方旗舰店模式助力品牌实现更低运营成本、更快上新速度、更强品牌认知与更可持续的复购。我们同时升级品牌服务工具，为快消伙伴提供智能选品与AI决策支持。我们将持续努力，成为品牌商布局即时零售的首选平台。

关于四季度投入：我们将持续投资供给侧运营，确保最佳用户体验，并加强双十一等活动的用户教育。预计四季度闪购业务亏损可能较三季度略有扩大。但我们凭借在供应链、用户基础与履约端的竞争优势，能以更高投入效率维持领导地位。我们对中长期实现合理可持续的盈利水平充满信心。

Q3：

管理层晚上好。近期高德地图推出"扫街"功能，淘宝也上线了"团购"。请问这些举措对到店业务竞争格局的影响？在新竞争环境下，公司计划采取哪些具体措施应对挑战？

答：

我们的到店业务在品类结构、商户规模类型及营销模式上均与竞争对手存在差异。通过长期积累真实、精准、易触达的POI数据，我们已建立起消费者心智——美团是本地生活服务的首选平台。用户绝大多数本地交易在本平台完成。

另一方面，高德地图具有明确的导航工具属性，难以培养用户主动搜索本地服务的心智。我们基于十年运营积累超250亿条真实用户评价，这是消费者信任并选择美团作为本地服务首选平台的关键原因。我们同时拥有最广泛的本地服务品类覆盖与选择，为用户提供包括订座、多元化团购券、到店点餐、支付及会员权益的一站式服务。

我们保持行业领先的商户覆盖率，凭借线下地推团队经验与深厚行业洞察，为商户提供顶尖服务。这些都是我们认为其他平台难以快速复制的核心竞争力。

为应对动态竞争，我们持续迭代产品与运营能力，为更多优质商户和消费者提供多元化、个性化服务：

第一，通过扩展"必吃榜""必逛榜""黑珍珠"等优质榜单，并引入更多垂直需求榜单，我们构建了有利于优质商户的生态，为其带来精准流量、高效推广与更高转化。

第二，我们优化评价体系，引导商户聚焦产品与服务品质而非单纯追求评价数量。运用大数据智能去重，自动屏蔽异常评价，显著优化商户与用户体验。我们相信随着AI技术深度融合，该系统将进一步完善。

第三，我们推出"到店预约""智能点餐"等创新产品，通过数字化解决方案提升消费体验与商户运营效率。

以上仅是部分案例。未来我们将聚焦三个关键方向：持续优化服务创新与运营升级，为消费者提供全链路无缝体验，为商户实现从获客、转化到留存的全周期赋能，通过数字化转型推动行业可持续发展。

竞争可能短期影响到店业务利润率，但我们判断长期竞争格局保持不变。我们有充分信心维持市场领先地位，持续引领行业生态进化。

Q4：

请详细介绍我们在人工智能领域的未来计划与投资策略。

答：

本季度我们持续强化三大核心维度的能力建设：首先是自研大语言模型，其次是AI产品化，第三是AI基础设施。

我们推出了多个开源版本的"龙猫"大模型系列。这些自训练的大语言模型在开发者社区中获得了积极反馈，这正体现了开源模型的价值。目前大模型已深度集成到我们的具体应用场景中，基于真实业务需求驱动创新，支撑我们在线上线下融合领域的长期战略增长。

我们升级了多款本地服务AI工具，为商户提供更精准的智能化服务。例如：

"商企通"可协助餐饮商户进行产品规划与选址决策

"智能掌柜"新增多功能模块，包括AI接待、运营分析与评价回复，助力商户实现智能化门店运营

我们面向用户推出了智能生活助手"小美"，目前正处于大规模测试阶段。同时在美团App内上线了AI助手"问小团"。我们正采取双路径测试策略：既开发独立AI助手应用，也将在主App中深度集成AI助手功能。

当前这些助手已覆盖餐饮住宿、交通出行、闪购等本地服务全场景，能够完成从需求搜索、比价到订单生成的全流程，为用户提供更智能、更个性化的服务。

我们还将持续研发AI编程等工具，通过低代码应用提升员工工作效率。

展望未来，我们将从三个方向持续发力：

增强自研基础模型竞争力

拓展本地服务场景的AI智能体应用

基于运营洞察与用户反馈迭代AI助手策略，推动AI技术在全生态的深度融合应用。

Q5：

关于海外业务，在我们进入的几个新城市和国家市场，目前表现如何？考虑到中东等市场已有包括本土玩家在内的强势竞争者，我们将采取哪些差异化策略来获取份额？此外，在服务拓展与公司整体资本配置策略的协同方面有何规划？如何控制新业务的亏损？

答：

感谢对新兴业务的关注。关于香港市场，有个重要进展：KeeTa于今年十月首次实现单月盈利，这对我们具有重大里程碑意义。我们于2023年5月进入香港市场，在2025年10月实现盈利，历时29个月，比原定的三年计划提前达成。这印证了以客户为中心的方法、深厚的运营经验与强大技术能力相结合，能够实现更优的单位经济模型。我们将在此基础上持续改进，预期未来将带来更显著的环比提升。我们也期待在其他市场复制类似路径，例如沙特及其他海湾合作委员会市场。

关于海湾地区业务：在沙特市场基础上，我们近期进入了GCC其他市场，例如八月进入卡塔尔，九月进入阿联酋。目前仍处于早期阶段，分享具体细节为时尚早。但鉴于海湾地区共通的市场结构与用户行为，我们有理由相信这仍是外卖行业最具吸引力的市场之一。与沙特相比，部分GCC国家不仅外卖渗透率更成熟，且拥有更丰富多元的餐厅供给，这表明该市场仍蕴藏着巨大的未开发潜力。

关于最新市场巴西：如既往财报会所述，巴西是全球前五大外卖市场之一，且年增速仍超20%。我们市场调研发现，通过WhatsApp、电话等传统渠道完成的交易仍占很大比重，甚至超过现有线上平台。这表明未来几年线上渗透潜力巨大，为KeeTa提供了切入机会，尽管当地已有竞争者。

我们在中国内地市场运营中，建立了全球最高效的即时配送平台与技术体系，该系统能支持日均超1.5亿笔订单的有序快速配送。此外，KeeTa过去两年在香港与沙特的早期成功，已验证了我们针对不同市场的本地化运营能力。

我们有信心为这些新市场带来更优体验与服务，因为行业竞争终将回归本质：消费者在任何市场都追求更丰富的选择、实惠的价格与可靠快速的配送——这是跨市场的共通需求。商户则希望获得更多订单、合理佣金率与便捷的工具体验。同时，监管机构与社会也关注就业创造与人才培养。我们将在所有运营市场中全面践行这些价值。

关于资本配置：KeeTa作为新业务板块的一部分，与食杂零售等长期战略共同布局。我们已在第二季度末收缩美团买菜业务，同时专注发展表现优异的小象超市，并计划在2026年试点"快乐家"等新线下零售业态，进一步提升食杂供应链品质。

KeeTa与食杂零售代表我们高度确信的长期机遇，因其具备可验证的商业模式及来自中国市场的可迁移能力。短期来看，GCC市场拓展与巴西投入将使四季度相关投资增加。但基于香港市场的早期成功，我们有信心在沙特等GCC市场看到良好发展轨迹，这些市场的单位经济已呈现快速改善趋势，并且市场容量足以容纳多个参与者。

总体而言，我们预期GCC国家与巴西市场将遵循与香港类似的单位经济改善路径。我们预计新业务板块在明年的亏损规模不会较今年显著扩大。

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